美国降级一年后

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　　自从当初不可想象的事情发生，到现在已经接近一年的时间了。那么，美国政府信贷评级被调降以来的十二个月当中，我们到底学到了些什么呢？

　　从投资者的视角看来，去年夏季或许已经成为非常古老的历史了。可是，去年7月那些紧张的日子，那些以8月上旬议会债务上限投票为高潮的波澜，在华盛顿的政治分裂与对立大背景下，确实是如此刺眼，更不必说同时在欧洲还上演着千真万确的债务危机……总之，于是，若干重量级的经济学家都做出预言，宣布美国将从此陷入衰退。

　　时光飞逝如箭。

* X6 B& q' U+ H5 |% G% J　　今天的情况是，华盛顿陷入彻底的政治瘫痪，欧洲债务危机无可掩藏，而美国经济确实是处在衰退的边缘了。
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+ c8 h5 m( Y2 K1 h# Z　　我们看到，虽然局面一年来不能说没有变化，但是本质上说来，今日倒真是恍如昨日。

　　不过，有一点需要指出，在此期间之内，股市还是努力实现了适度的回报。道琼斯工业平均指数一年前的点位大致是在1万2400点左右。尽管8月上旬大幅度下跌，包括8月4日那惊心动魄，周一下跌500点以上，周三再跌600点以上，周五又跌500点以上的一周，但是现在，道指终究是1万2700点左右，上涨了大约3%。
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% X) ^) `  m! q9 ^" L2 i　　当然，这数字的变化说不上有多么抢眼，只是现在显然并不是一年前许多人所预言的那种世界末日。

2 ^& b  {( J8 w+ |. }　　我必须承认，对眼前的一切，我们其实没有什么感到惊奇的理由，因为历史告诉我们，几乎没有任何证据显示，去年夏天那样的危机对于股市将产生巨大而且持续的影响。

　　我们可以了解一下两份不同的研究，其中之一是关于危机的短期影响的，而另外一个是关注中期影响的，而两者所达成的结论都是一样的。

- c& x: P3 l# ^) L　　首先是一份关于非经济事件短期影响的研究。尽管这研究是二十年前的事情了，但是在这方面依然是学院派研究的标准，研究者是几位经济学教授，麻省理工学院的波特巴(James Poterba)，以及哈佛大学的科特勒(David Cutler)和萨默斯(Lawrence Summers)。
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　　几位教授研究的目的是为了寻找非经济新闻对股市有重大影响的证据。他们找出了《世界年鉴》当中偷袭珍珠港到1987年崩盘期间全部的“世界重大事件大事记”。结果他们发现了总计49件大事，包括偷袭珍珠港、朝鲜战争，肯尼迪遇刺等。
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% M/ v, w7 ~+ I　　他们发现，自己没能找到任何打算找到的证据。相反，教授们发现，在事件为市场所知的当日，标准普尔500指数的绝对回报率为1.46%，较之0.56%的长期正常水平还高出了接近1个百分点。当然，这差异还是不够巨大，因此教授们的最终结论是，非经济事件对于股市的影响力是惊人的小。

　　第二份研究是专注于市场的中期反应。这一研究是由Ned Davis Research进行的，研究对象是2001年九一一恐怖袭击之前六十年间28次最糟糕的极端化政治或者经济危机。这28次危机中的19次，道指在爆发之后六个月期间是上涨的。整体28次之后六个月当中，道指的平均涨幅是2.3%，而具体涨幅的中值甚至更高，为5.1%。

& W5 d' R( x; ]1 k" e　　两份研究都进一步证明，股市在消化未来可能性方面的效率是多么充分。股市的任务就是综合考虑所有和企业价值相关的信息，而这些信息当中的大部分都不会逐日，甚至也不会逐月变化的。看上去，股市的任务是完成得相当不错的。
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　　显然，这些研究的结论并不是让我们盲目乐观，对每天发生的事情视若无睹。可怕的事情不时会发生，有些时候，确实会对我们的投资组合产生巨大的短期或者长期冲击，甚至兼而有之。

　　可是，这些研究又确实提醒我们，这些危机中的大多数无论在发生的当时让我们怎样如坐针毡，但是其对于投资的长期意义，却和我们当时所估计的完全不同。(子衿)

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