华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平

, v* a0 I" ^$ t- e$ O% V1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
# S5 Q) ^) A% J4 `. V9 F（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
（C）他想纽约，想与家人多相处
（D）他在华盛顿住不惯
（E）都不是
江平：E
7 \, k0 h. c% [5 a鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
' ^, \1 z$ S  |4 H2 B在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
3 d' d6 m& o! H船，不能等到克林顿期满。
9 Y+ v1 z) _8 Q  q鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
, v( [/ Y% x0 n交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
  u) M& m3 Q0 K. ^然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
( I7 b9 O% D- Y4 t- B) \  j: I信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
生？
, v6 f% o$ {; c% V1 \" [5 Z' Y2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
3 o; I' k. H$ K  a2 j（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
' d. E* A2 J$ Y( I（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
0 a0 L  v- u/ z* b: T出问题
* e5 W# \/ K! t* ]0 o- w8 k3 e& d- O（D）美国欠债太多，可能有问题
（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
& r- R7 l" [0 U1 p( B3 V" v  N$ D江平：E
发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
，亏了也不是我一个人。
' D  l7 g- {9 r! n3 Z: q然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
+ A/ O8 M. g( |- x& X报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
( m: [$ Q+ H! _问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
  F- A# b# D, q0 Q3 \3 o* S货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
合行动，宣称加利息税完全是合理的。
! Q/ b, O7 Y* V, K) X不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
* Q$ o" f; U" v* T, _/ W/ t（A）确实如此，资金小无法生存
4 R; i  L1 o! u) k( ?（B）确实如此，人太少力量不足
1 H" n5 w8 D5 C7 o- g（C）确实如此，大了就可以操纵市场
（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
0 {2 K8 b" _6 e8 _! C# M（E）不对，华尔街并非如此
江平：E
' G: P5 {9 |$ I华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
& v' p5 i# a4 l! g7 r代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
# U8 m; s8 S) G. V5 gChase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
" h, p7 w6 f9 [0 A& xMorgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
Bank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
% p+ o* l5 I8 U- ]7 k$ t3 Y- CWeill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
1 i, V* U6 b- U" u大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
# k& k; x: W$ b5 ]1 ^- t特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
' o. p  }7 C! x) o1 Q' V3 c: }America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。
. l8 h$ \! S- u8 }) c6 p
4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
/ u) U* \$ E% I+ h6 w& @" s; w. C众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
8 r* I1 t) J! k; D) ~（A）他们远离华尔街，不受干扰
（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
（C）他们奉行长线投资
& A/ ~! G+ e: |$ t（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
- c, P( n1 \1 m$ _0 D1 a! x9 E# M/ \（E）都不是
: w; X# p1 X, ~, R0 P- U" l江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
0 i0 s) g2 V5 @' ]' r9 w因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
) X" J% d1 E6 P! l) J贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
& _/ {" C; B% ^( G( y, X' Z女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
4 B, G: ]; g: V6 w7 {8 M1 ?吉。
  r) |9 V+ d7 g) G+ d( E1 L# E5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
, {/ |8 e5 o/ T! s# t担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
/ c/ }% Q0 M& `* E* Q( o基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
" Z- t/ r& n$ y( b) A. L对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
* _* w% J$ Q# _（B）教授对新能源估计过于乐观
（C）教授拿到的数据有偏差
（D）教授学问深，他们不会弄错的
（E）都不是
江平：E
" R( A- [) {. |$ ]2 p沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
1 ^5 ^4 i7 }8 i0 H. ?望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
- [8 o5 a2 {8 t- T9 a2 n$ R石油，尽管烧。
+ H9 K* z4 o/ c7 e0 `2 ^0 e少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
“增值”，这也不难理解。
6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
% b- F; O, @* d! U4 `年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
  @5 d7 K. P6 V! v. |% L8 k, ]; X这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
+ v) V$ Q* W8 J2 `5 f' C七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
3 b# ]1 I) T* ^; N% v元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
% q( [. m8 N5 `* R% _2 G（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
3 _% {% ~# Y( c, M; i的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
, M1 _( ]3 S8 a5 G" H（E）都不是
江平：E
2 K' O2 V/ p1 `石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
# u: z/ t1 @) M战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
- W: O! L0 k0 r; j$ C# {' x、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
' J8 i2 c3 O4 c( n原因”。

7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
（A）绝不可能
（B）不太可能，除非改变指数定义
6 p: R- h& |" f- |（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
# U% _. Q0 S* `: G7 x2 G# ?（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
2 c5 I& O4 J. l: k! ]1 `（E）完全可以做到
江平：E
) Z1 |# W: H6 r$ y  P6 v. [道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
. {6 x2 Y5 l$ v0 A/ X/ ~2 \，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
GE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
* g* I6 W( F  L4 w9 E3 |9 c4 c3 z。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
1 j) u( q+ s( e2 j/ m. f5 P6 ^6 D挨一刀，指数仍然不变。
“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
2 z) T+ \& B1 \: Y! @0 I公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
数都反映。

8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
, ^' L! K, Q, M# s: B0 R2 E数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
这个顺序？
（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
1 U8 }/ M2 c, S! b8 y% h7 v  y（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
- e) O- o7 d9 P+ F（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
5 I6 r9 v+ v) u9 f% l$ p（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
与“信任”
( j+ r# S3 N6 G6 ]5 L9 Z) c7 A（E）都不是
& W* m2 t- X3 P; `+ {9 X4 J2 Z4 O江平：E
9 `. a- O7 T: F3 Y/ Q) Q这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
# D. O* V- L4 R2 Y" |9 F1 X( P( I  E股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
1 O& W) V* R2 v5 V" }& m得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
6 _8 W3 t$ ~; {& u  L  t8 B+ H5 H, _倾销。
! t7 R0 Q6 g; q中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
3 c& B5 v' B0 p% {! ?) ]+ Z也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
2 C% v( }% J  V  \2 @9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
# f* `5 B% E  R1 l（A）50~100
$ G; a$ s: w9 g（B）20~50
（C）10~20
2 F2 @5 p4 }, i  j4 ]2 W- ~4 N（D）5~10
（E）0~5
: @( _9 f9 ?9 w! [江平：E
假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
: S) E! \' T0 T' L/ s家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
+ a! Y; N5 A8 ~! A4 _) X: ^一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
6 w4 x0 I$ T0 `" m& EP/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
" M, Z0 [: v3 M现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
没有做假账，且有增长潜力。
9 L7 e, Q+ n& ]/ i- ^% E6 n只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
0 l8 q% c: C" I6 x9 C9 b! m处，劝你入股接盘，千万要慎重。
10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
（A）客户需求不断增加
' J5 K+ Z# w2 Z) P1 t. ]/ ]（B）投资者对旧东西不感兴趣
（C）企业生命在于创新
* ]; B  L) i2 F" M（D）新产品赢利空间大
（E）都不是
江平：E
一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
% v; t, O6 \) A" L+ C7 o( q中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
终跟着多拿奖金。
. ]5 o0 W, Q: Y' k- e8 O) B1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
" ~* V, |& A* Q哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。
4 ]8 F( s& t0 i3 v& J
: s- e0 o7 Z. p8 ?: z( u. B2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
6 r3 n# A; ]8 E  P0 a1 |年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
* j! ^, o& q) A. _  t# x们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
$ G. w; l' a5 M5 @戏还可以继续下去。
0 l) ?2 B( }& \华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
. W$ w3 ]  X4 Q2 J4 o然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
. ]6 w. Z6 I1 B4 [11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
9 c! @3 {9 J, O9 q+ F" C（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
4 A' \9 k$ M, H( ]+ ^5 N4 O的顾问
（D）我们运气不好，碰上熊市
（E）都不是
江平：E
QDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
+ \6 J$ ]8 {5 j; M也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
# E% m5 l" F: m; Z+ S小、相对回报较高的保值“天堂”。
/ D* d+ a2 x% U7 P9 w% F4 t6 g# z5 o从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
, C: E0 y8 ~) n* u请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
4 m0 b1 @  D) ^: W$ z定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
# y) ]1 O* s9 u8 n4 C战场一样慎重对待。

执迷不悔

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