不可迷信任何策略

get8686 · 发表于 2012-11-20 07:57

　　如果有人对你说，他们找到了一种投资方法或者体系，可以获得明显好于大盘的回报率，不要一上来就嗤之以鼻，他们可能是正确的。

　　只是，他们恐怕正确不了多长时间。

　　股市自有其独特的方法来应对那些自以为掌握了天大诀窍，或者是无事不通的人们，要让一种超越大盘的策略变得泯然众人，最快的办法就是让全世界都知道。事实上，近期的一份研究报告就介绍了一些这方面有趣的发现：曾经有不少的理论研究宣称，可以让投资者获得巨大的独特优势，但是只要这些所谓成果一发表，一广为人知，这一策略的领先性也就瞬间蒸发了。

　　正是因为这一原因，我们将本周愚蠢投资的头衔授予任何——是的，任何宣称自己要获得可以预见的，超越大盘回报的策略。

　　每周愚蠢投资专栏创建的初衷就是为了找出那些不适合散户投资者的产品或者策略的具体特点，这样当我们将来再遇到类似的情况时，就可以提前规避了。

　　这专栏已经写了接近十年，如果没有意外的话，这将是我们最后一次提及某种特定的策略。几周之后，这一专栏将会结束，对过去十年那些最好的和最差的选择进行回顾，并总结相应的经验教训。当然，这并不是说世界上已经再没有愚蠢投资，或者说我觉得已经把所有一切都告诉了读者，只是我希望寻找一些其他的方法来讲故事，讲道理——十年了，写了不少，该换一种路数了。

　　说回来，预言会超越大盘，这一点非常重要，因为这是许多愚蠢投资的共有记号。

　　明确而清楚地指出这种说法问题所在的，就是我们前面提到的那份研究报告——《理论研究破坏了股市可预测性吗？》，作者是麻省理工学院斯隆商学院的访问学者麦克莱恩(David McLean)和波士顿大学的庞迪夫(Jeffrey Pontiff)。

　　两位教授仔细研究了八十二份研究报告，这些报告深入分析了特殊的市场现象，认为能够以这些为基础获得可以预见的利润。

　　当然，这些理论研究并不是试图预测市场的回报，而是采取了另外一种方式，即构筑各种理论，如“低价股票表现好于高价股票”，或者是“近六个月动能强劲的股票未来六个月也将表现出色”之类。

　　不必说，相对于现实世界，理论研究是存在一些瑕疵的。这些研究一般都忽略交易成本，或者其他一些现实当中投资者不可能无视的因素。因为这个缘故，要真正贯彻实行这些策略，并获得研究者所预言的回报，是必须克服不小的困难的。

　　不过，更糟糕的还在后面。

　　“在报告发表之后，看上去人们确实是开始按照这些策略交易了，结果是，这些策略的回报平均降低了大约35%。”麦克莱恩指出，“也就是说，如果有大家都能够见到的出版物说你可以靠某种策略获得百分之多少的回报，那么其真实回报，较之所说的数字一般要低35%。”

　　麦克莱恩解释说，之所以会如此，是因为当大家都在试图利用一种策略时，这策略的优势就会消失。

　　“随后，情况恶化，不断恶化，留给这策略的最后利润恐怕也要被投资成本吞噬了。”

　　如果这策略所针对的是比较容易进出的，交易成本较低的领域，则预期回报降低的幅度还要更加明显，比如投资那些大型知名股票就是如此。人们越容易执行策略，策略的优势消失得越快。

　　当然，这并不是说投资者就不该再去选择他们认为行之有效的策略，而是说，大家必须放弃那样的想法，不要再以为自己可以得到某种可以预测的，能够持续的优势。

　　比如说“道指狗股”就是个例子，这一策略建议投资者买进道琼斯工业平均指数当中股息收益率最高的股票。这是一种保守投资者可以感到安心的策略，但是不见得一定能够持续超越大盘。事实上，在过去六年当中，道指狗股策略有三年表现好于标准普尔500指数，三年不及。

　　类似的还有Motley Fool的“Foolish Four”策略，一种将高收益率和低股价并举的策略，在1994年到2000年间，由于这家网站力推，宣称它可以获得明显超过大盘指数基金的回报而广受关注。

　　最终，该公司自己的研究显示，这一策略的回报并不像他们预计的那样可以预期，也不那么可观，哪怕是有一点优势，也可能会被交易成本全部抹杀。于是，他们收回了自己全部的宣传。

　　这并不是说，这样的策略就会让投资者遭受惨重的损失，并不是那样，事实上，直到现在策略还都有自己的粉丝，只是那些希望靠它超越大盘的人，最终并没能完成超越。

　　“如果你坚定地相信一种投资风格或者方法，这非常好，这将帮助你利用它获得成功。”麦克莱恩解释说，“可是，如果你相信这一策略可以让你每年获得超过大盘2个百分点的回报——或者说某一投资通讯或共同基金这样对你宣称——那么，这是不会发生的。市场会采取动作，直至优势消失。”

　　麦克莱恩还进一步指出，很多时候，这些投资理论都是对数据有意识选取的产物，即有所取舍，以合适的论据来支持论点。

　　尽管麦克莱恩非常乐观，相信他和庞迪夫所评估的大多数理论研究都是严肃认真的，但是他们显然也很难做出全面而准确的判断。

　　“有八十二份理论研究，其成果在一段时期之内有效，这并不是多么值得惊奇的事情。”麦克莱恩介绍道，“人们可能是尝试了两千，甚至五千种没有成效的策略，关于这些，他们是不会写出来的……或许，这八十二种策略应该说是幸运儿，至少一段时间内是那样。”

　　归根结底，其实散户投资者可以采用的策略有很多种，买进持有也好，快速交易也好，资产配置也好，技术分析也好，赚钱的正确方法原本也不止一种。

　　如果你找到了一种可以让你感觉舒服的，回报也让你感觉舒服的，只管坚持就好了，这就是麦克莱恩的建议。

　　可是，如果你以为这种策略可以让你击败别人，那就错了。

　　当你告诉市场你多精明的时候，你就落到市场手里了。

　　当散户投资者坠入这样的推销陷阱，等待他们的只能是失望。

　　“我们应该说，如果一种策略行之有效，非常了不起，知道的人当然应该严守秘密，拿来自己赚大钱。”麦克莱恩指出，“可是，如果你发表报告，创办投资通讯或者共同基金，还以为自己可以继续拥有这种优势，那么，这本身就是在破坏优势。”(子衿)

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