欧元汇率缘何不倒

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　　哪怕遭受重重一击，乃至若干击，欧元也都完全受得住。
　　自去年年中以来，在一片又一片铺天盖地的消极媒体报道当中，这一货币的承受力已经得到了极大的展现，而这也成为了外汇市场上一个旷日持久的谜题。
& @. ], c9 q& ?1 [. b! X　　最近若干周以来，危机更冲破了外围国家的范畴，持续深化，开始威胁到意大利和西班牙，并踢动法规、芬兰和荷兰等享有AAA评级的国家债券收益率上扬，欧元的压力自然也就大大增加。
　　不过，真正可能威胁到游戏规则，迫使改变发生的，还是德国周三国债发行所遭遇的困难，这就意味着，欧元区最安全的天堂，危机也在敲他们的门了。
% t  n7 I  w+ i% A; m2 I. i! B　　可是，无论债务危机怎样强化，欧元对美元的汇率还持续维持在2010年年中1欧元兑换1.19美元的低点以上。
　　即便是周三大跌，为欧元的丑陋11月又添一笔，欧元现在的汇率也不过是在非常接近1.3400美元的水平，今年以来几乎就是毫无变化。
. ?+ C0 P" X' @8 u　　考虑到对于这一货币体系是否能够继续存在下去，外间的忧虑与恐惧正与日俱增，欧元如此坚挺就大大令人不解了，至少，按照正常逻辑，2010年年中危机迫使希腊接受救援时的1.19美元低点再现，也该是顺理成章的事情。
- p7 O0 x8 `( j( J( F; O" i　　目前，一种比较流行的观点是，欧元之所以能够维持相当的汇率水平，主要是因为资本汇回的缘故。这种解释是，由于面临更严格的资本要求，以及更艰难的融资环境，欧元区的银行和其他机构正在放弃一些海外投资，将资产收回欧洲。
　　考虑到近期发生的一系列事件，这样的解释在逻辑上自然有通顺的地方。可是，也有许多观察家对此持怀疑态度，他们觉得这种资本流动只是故事的一部分。
　　强势对外部位
* ~$ Z% n: l" x: m　　汇丰的货币策略师布鲁姆(David Bloom)认为，欧元的弹性主要是来自两个因素，一是强势的“对外”部位，一是认定所有相关各方出于自己利益都下定决心要解决问题的认知。
  n. T8 f; u* W+ P- U3 j　　他在最近的一份研究报告中解释道，所谓强势对外部位，指的是欧元区的经常账情况，后者基本是平衡的，而且还有明显的正向投资组合和购并资金流入。经常账是度量某一国家或者地区和其余整个世界之间资金流动情况的指标。
" R9 G  _5 y9 S# I1 z* s5 c　　布鲁姆表示，尽管投资组合流动数据是很难追踪的，但是确实没有清晰的证据显示这只是银行资本汇回而已。他更强调，哪怕就是说欧元的支撑力是来自资本汇回本国，短期内也看不到这一趋势结束的迹象。
　　即便是最糟糕的情况出现，欧元区的一个或者一个以上成员不得不退出，集成后的新欧元甚至会拥有更加强势的对内和对外部位。变局带来的短期混乱可能会导致一时间的欧元汇率动荡，但之后就将是明确的反弹了。
　　德国的安全性
2 P6 R& ]# \  l2 s: P: M9 H' g5 i7 |　　德国商业银行的策略师们指出，周三德国发债几乎失败，以及欧元汇率随后的下跌恰恰动摇了汇回说的基础。
　　他们指出，欧元之所以能够到现在都力保阵线不失，很大程度上是因为德国债券被认为超级安全的缘故。这也就意味着，哪怕投资者放弃其他欧元定价的资产，由于他们总是可以找到其他欧元定价的替代品，单一货币就不会受到实质性的威胁。
$ J1 J9 _) k3 G8 b  Z" {: v　　可是，一旦投资者对所有欧元区债券都倒了胃口，包括德国债券在内，那欧元体系就真的遇到大麻烦了。
4 W) w4 w5 z& i* _1 T　　他们解释说，目前德国十年期国债的收益率仍然非常之低，还不到2%，因此还远远谈不上投资者对德国的偿债能力已经有所质疑，不过，欧元周三的行情确实也是个警告的信号，告诉世人一旦投资者对德国都失去了信心，将会发生怎样的情景。
: y/ O1 S* b" z! ~0 ]　　不要忘记中国
　　纽约银行梅隆首席外汇策略师德里克(Simon Derrick)认为，在相当程度上，欧元的强势其实是新兴市场国家，尤其是中国外汇储备多元化愿望使然，他们不愿意再像过去那样高度依赖美元。他指出，虽然汇回说确实能够站得住脚，但是如果仔细观察中国储备的增长和欧元在危机期间的表现，就会发现两者之间的关联更加紧密。
- [% d3 p, n8 E9 h3 L4 G; b* `$ p2 K　　他指出，抛开从1.40美元跌到1.34美元的11月不说，欧元的另外一次大规模下跌是发生在9月，而9月恰恰是中国外汇储备增长速度大幅减缓的一个月。
6 f* V, ~6 B9 T8 n　　德里克警告说，如果危机持续深化，单一货币体系出现分崩离析的危险，欧元汇率当然可能要大跌。
/ q- t" r; u* X' n0 A3 m' i　　不过，如果不是这样，中国对美国财政政策的不满之下，北京几乎别无选择，唯有向着欧元的方向对自己的储备进行多元化的调整。
　　今年早些时候，当美国失去AAA评级时，北京就曾经对华盛顿大事指责。本周，议会超级委员会未能就赤字削减问题达成一致，只能使得北京对华盛顿修复自己融资机制的能力愈加忧心忡忡。
6 l: ?( }" k2 g9 W2 y　　“我们是否可以说，在未来十二个月当中，中国对欧元作为美元替代品的兴趣将与日俱增？”德里克自问自答，“当然没问题。”(子衿)

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