利差交易推高股市

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　　新浪财经讯 《商业周刊》11月17日发表评论文章称，伯南克的低利率政策造成庞大的美元利差交易，推动了股市和大宗商品上涨。只要联储利率政策不变，这一模式就可能会延续下去。但是这种利差交易也面临两大风险，一是新的危机导致美元大幅升值，二是经济走出衰退导致联储改变利率政策。

) z' d* y  {* r4 l: i　　以下是评论文章原文：

5 L; F! J7 Q7 j5 e* P2 |; W　　11月16日有两件事情为交易者所关注，一是联储主席伯南克宣称将在“较长时间内”继续维持低利率，二是美元兑其他主要货币的汇率继续走低。这两个进展均受到那些从事高风险高收益的“利差交易”(carry trade)的交易者欢迎。
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% k5 Z5 Z$ Q1 ?) F1 B; o: ^9 v( a5 K  v　　在美元利差交易当中，投资者利用极低的短期利率借入美元，然后用这笔廉价资金购入高收益率资产。从香港房地产、大宗商品，到外国股市乃至美国股市，都能够被利差交易推高。

　　与利差交易相关的资本流动也会加剧美元的弱势。晨星下属的Ibbotson Associates首席经济学家米歇尔·冈博拉(Michele Gambera)表示：“这种利差交易会给美元造成极大的压力。”

　　11月16日，美元指数价值缩水0.37%，延续了8个月以来的下滑走势。欧元兑美元已经接近1.5，远远高于3月份的1.25。
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- k0 i$ a. l$ Q' D  [. L1 P3 L　　美元贬值对于美国的出口商而言可能是好消息，但它让美国的外国贸易伙伴警惕起来。财政部长盖特纳在上周的亚太经济合作论坛上听到了亚洲财长们对美元贬值的担忧。美元汇率无疑也是奥巴马本周中国之行的一个核心议题。

$ `; z7 p) W1 j4 z) {4 \$ f　　利差交易的规模很难估量，专家们对这一策略所驱动的资金流量意见不一。纽约大学教授鲁里埃尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)本月曾发出警告，称低利率正在制造一个“泡沫怪物”，廉价资金将市场推至不可持续的高度。
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# z2 V$ z" ?6 g. J5 {　　不过瑞银经济学家夏德威(Larry Hatheway)在分析交易和资金流数据之后得出结论，认为利差交易并不是一个主要因素。他在11月12日写道：“价格上涨主要是反映了基本面的改善，包括全球经济复苏、新兴经济体强劲增长和盈利复苏的信号。”不过他也坦言：“要实时地识别由杠杆所引发的泡沫是非常困难的。”
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4 H9 y- [8 ~+ m( {- D　　其他市场观察家则认为利差交易是市场每日波动的主要推动力。Brown Brothers Harriman外汇策略主管钱德勒(Marc Chandler)表示：“当前进行的利差交易规模非常庞大。”

' z9 a) T, r5 f: [" L　　从某种角度来讲，利差交易的盛行对于全球经济是一个有利的信号。利差交易是高风险活动，而风险承担通常被视为“资本市场健康发展的征候”，Cabot Money Management固定收益部门经理比尔·拉尔金(Bill Larkin)如是说。
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" C' P( Y! |/ d( X8 C5 u6 ]　　实行低利率的目的是活跃经济活动和投资。从股市和大宗商品的上涨来看，这一策略可能在生效。Avalon Partners首席市场经济学家彼得·卡迪罗(Peter Cardillo)表示：“廉价资金正在不断地流入股市。”

* ~* ]( Q3 T0 w2 _2 ?　　然而大家担忧这种模式是不可持续的。钱德勒警告说：“利差交易总是会不得不进入反向的过程。”通过以低利率借款、投资于高收益率的品种，只要趋势不改变，利差交易者就能够获利。当利率上升或汇率调整的时候，“很多人将被灼伤。”钱德勒如是说。
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　　冈博拉表示：“利差交易的突然中止将会给金融市场带来巨大冲击。”他说：“它总是具有潜在地破坏稳定的特点。”

　　利差交易本身是一个不稳定的信号。拉尔金表示，最终，“我们将不得不收回泛滥的流动性，回归到更为常态的货币政策。”但如果利率上升过快，经济可能会重新滑入衰退。

　　伯南克等政策制定者处于进退两难的境地。他不断宣称市场应该期待“联邦基金利率在相当长时间内维持在极低的水平”，就像他在11月16日所说的那样。但是为了避免给美元带来太大的压力，伯南克在同一次演讲中又补充道：“联储将会确保美元是维持全球金融稳定的一股力量。”
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7 c4 R' i) l" ^. g* v. T$ ]　　政府官员也必须做出类似的双向承诺，奥巴马和盖特纳试图刺激经济和缓和金融动荡，同时又承诺降低政府庞大的长期预算赤字。

　　拉尔金表示：“我们需要渐进式的转变，而不是突然的。”

( }3 i: ~0 a; t* g' y) L　　由于伯南克重申对低利率的支持，利差交易在一段时间内可能继续有利可图。但是追求这一策略存在两个巨大的风险。

　　第一个风险就是一场重大危机或全球紧急状况可能会导致美元升值。一年前，当雷曼兄弟倒闭之时，由于投资者寻求全球流动性最强的货币的庇护，美元价值大幅飙升。

% L& L6 ^; R2 ]. h　　一些人警告说美元可能失去其特殊地位，但是目前替代方案并不多。尽管美元一再贬值，但其作为避风港的地位并未动摇。

　　第二个风险是美国经济可能迅速脱离衰退，促使伯南克改变维持低利率的决定。市场参与者正在密切关注经济数据，看是否出现这样的信号。

　　日本的低利率带来了多年的利差交易，直到2008年底的金融危机中才戛然而止。

　　没有人确切知道美元利差交易将会持续数月还是数年。市场几乎是不可预测的，尤其是在经济转变的时期。关键要看今年股市和其他资产的快速升值是否受到实际经济基本面的支撑。如果没有，那么市场泡沫的提法就是合理的。