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股市的波动是如此剧烈,因此许多投资者都变得愈来愈青睐债券和债券共同基金,毕竟后者相对而言更加安全。
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然而,根据历史数据进行研究,再考虑到当前的股票价格和利率情况,众多的投资专家都相信,股票相对于债券,击败通货膨胀的长期前景更加值得期待。! H% z9 z* Y7 R) N
+ G& d( G. u7 O 具体而言,与其说他们是特别看好股票,还不如说他们是对债券的前景尤其悲观。; `) ^5 B" D0 c/ _- |8 E$ s
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总而言之,在为撰写这一文章进行的采访之中,大多数投资专家都相信,未来二十年至三十年的时间当中,美国股票的表现将超越长期政府和企业债券,成功担任起它们传统的通货膨胀避险工具的职责。
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/ [% n& R) B! Q; }- x “我当然不会放弃股市。”先锋基金家族既有股票共同基金产品,也有债券产品,其创始人伯格(Jack Bogle)表示,“我们今天所面对的风险确实是严峻的,但是股票有很大的可能性会获得好于”债券的表现。
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事实上,股票要获得比近年更加优秀的成绩,其实并不需要费多大的力气。投资研究公司晨星提供的数据显示,在2000年至2009年,即所谓的失落十年当中,标准普尔500指数哪怕计入股息,依然是年平均亏损0.9%。
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$ |+ C) x& n* f 不过,同时又必须看到,哪怕以当前的低价位作为起点,这些大型股票要重复1980年到1999年年平均18%回报率的表现也是几乎不可能的。关键在于,目前而言,股票,尤其是派息股票,看上去确实是比债券更有吸引力,更何况我们还必须看到,未来几乎注定要有可观的通货膨胀,而后者必然要蚕食固定收益资产的回报。
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《股票——长线法宝》的作者、沃顿商学院金融学教授西格尔(Jeremy Siegel)直言:“债券的前景是非常糟糕的。”他指出,今日的债券,其受欢迎的程度就像1990年代晚期的股票一样,而估值过高也像那时的股票一样。他的预测是,在长达三十年大受欢迎,收益率持续降低,价格持续上涨之后,未来一二十年间,债券扣除通货膨胀之后的真实回报率至多是零蛋,甚至可能是负数。
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债券投资者需要当心! W6 K- W3 d- P9 I" J8 t
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现在的利率水平已经是很低了,如果它在未来若干年中上涨,现在这些低利率债券的价格就会下跌。对于这种痛楚,那些债券共同基金或者ETF的持有者很可能会比投资个体债券的人感受得更加明显,因为后者还可以选择在到期之后按照面值收回本金,但是债券基金却不可能做到。
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" ^8 m/ z# s; C- A+ T3 J “债券的超级牛市现在已经到了非常尾声的阶段。”多伦多投资公司Gluskin Sheff + Associates Inc。的首席经济学家、策略师罗森伯格(David Rosenberg)表示,“我并不是对固定收益投资有什么偏见,但是当五年期国债收益率都低于1%了,你自然就会知道,游戏哪怕不是已经结束,至少也接近结束了。”
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相反,股票价格看上去就不能算过高。S&P Capital IQ提供的数据显示,2011年年底,标准普尔500指数只有2012年盈利预期的不到13倍,而这一失业率指标二战结束以来的历史平均水平为17.5——1999年3月时是33.5。
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# U: p8 `: g8 p( ] 正是看到了这些数据和比较,专家们才相信股票还有上涨的空间,哪怕一点可能关键也是空间。更何况,现在许多投资者只要能够跑过通货膨胀就谢天谢地了。总之,大多数专家都相信,股票是比债券更理想的选择。
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易卜岑(Roger Ibbotson)是耶鲁大学教授、晨星旗下投资数据先驱Ibbotson Associates的创建者,他表示:“股市要击败债市,其实并不需要表现得多好。”' w5 G# T. v$ ~% B' L" j
4 {0 Y; A Z7 o; `1 G. Y 事实上,未来的若干年或许将成为更为正常化的投资周期,美国股票的投资者承担了风险,就可以获得超过债券的相应回报。痛楚情况下,度量“股票风险溢价”,首要的指标就是是年期国债,在长达八十年的时间当中,股票投资者所获得的回报都要超过这种基准指标债券大约4个百分点。) ]( S# ]7 b' P! l. A. G
) k A& s. B+ {7 a5 o 解读国债
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0 Y) p; J' e- p5 G* B7 C6 x 现代历史上,在扣除通货膨胀影响之前,十年期国债的年平均收益率为2%,而美国股票计入股息,年平均回报率6%。这就意味着一个一半对一半的股票债券投资组合年平均回报率4%,若通货膨胀率是2%,则真实回报率为2%。
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“人们或许不会再像曾经的那样向股市投入那么多资金,但是事实是,人们现在不愿意承担风险,很可能正意味着目前的风险溢价要高过历史水平。”易卜岑解释道,“从长期角度着眼,现在正是买进股票的好时机。”
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) H2 e" x; c; m& W4 t 专家们对于股票的长期前景预测不一。沃顿的西格尔是最乐观者之一。“以低于平均水平的价格买进股票——近五十年的平均市盈率水平为15——回报就要超过扣除通货膨胀后6%到7%的长期数字。”他相信,“这就意味着,我们完全可能从股票身上获得8%到9%的真实回报。”
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6 D2 R# w" {1 g9 f 与此同时,伯格、易卜岑和投资顾问公司Aronson Johnson Ortiz创始人阿隆森(Ted Aronson)则预计美国股票未来二三十年的名义回报率会达到7%。
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. N) m# h* ^( o- g! C+ c2 f. K8 T 其他一些专家的预期回报还要更低,但是无论如何总是超过了债券和通货膨胀。资产管理公司Research Affiliates LLC董事长阿诺特(Rob Arnott)认为,未来十年年平均5%的回报率还是非常可能的。 D! n4 k. ?: N4 m5 p" y( Q
- n+ w& P% B# L" \ 调整预期0 ~3 u/ ` i- B' C$ C+ s
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1926年至今,标准普尔500指数的年平均整体回报率9.8%,长期美国国债5.7%,而一个六成股票、两成债券和两成现金的投资组合,则是年平均回报率8.2%。以上的种种预测都是以此数据为基础的。" S" m0 _* u( g
& q: g" C8 Z% b! i( d0 P/ v 投资者可以从中看到一条重要的信息:正如专家们所说,股票要进入大牛市或许还远,但是至少已经提供了增加财富和跑赢通胀的最好机会。) F8 s. D- H/ d" [4 ^& R. [
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“人们需要做的第一件事就是降低自己的回报预期。”阿隆森强调,“8%的预期和4%的预期完全是两回事,前者意味着你可以更大手大脚地花钱,可以提早退休,而后者就意味着你必须更多储蓄,工作更长时间。”
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' C) E$ X9 Y+ R5 |' K# | 阿隆森认为,股票并非天生就好过其他投资工具。事实上,他相信,过去人们对股票投入的关注过多了。相反,人们其实应该关注他们能够获得的所有投资机会,而不是只看着股票和债券。6 M* D- s9 g& F) C/ y3 e5 r
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除开主流股票和债券之外,投资者还有很多的“第三选择”,比如说大宗商品,或者是大宗商品出产国的股票和债券——尤其是来自新兴市场国家的。" c* c1 |9 h( K7 q
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“股票迷信造成了巨大的破坏。”阿隆森指出,“人们现在是指望着市场用高回报替他们完成自己必须的储蓄努力,这可不现实。”
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, Q( f4 @/ V2 ^" x “降低你们的回报预期。”他强调,“多使用其他的工具,而且必须明白扣除通货膨胀的真实回报才是最重要的。”(子衿)( }& u5 S2 z- J( q% Z- }
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