欧美复苏前景均现变数 日元暂成避风港

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　　月24日，日元站在兑美元的15年顶峰，已有高处不胜寒的意味，日本央行的干预如影随形，难以摆脱。
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! h, B3 |8 ]) R　　在持续数月走强后，当日，日元再度发力，兑欧元盘中首度触及近九年来的高点，兑美元也创下15年以来的新高。美元兑日元汇率当天击穿了84日元的关键支撑位，最低探至83.57。短短四个月间，日元升值幅度已经超过10%。
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　　日元急升的原因是欧元区和美国两大经济体复苏的挫折。主权债务危机担忧再度浮现，而欧美经济前景却又充满变数。虽然市场风险偏好时有提升，但接踵而至的负面消息，却又令投资者不知所措，欧元与美元走势阴晴不定。
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　　8月24日，标准普尔将爱尔兰长期主权信用评级由“AA”级下调至“AA-”级，并给予其负面的评级展望。这意味着在未来一至两年，爱尔兰的主权评级面临进一步下调的风险。与此同时，穆迪投资者服务公司也发布报告称，欧盟国家紧缩财政政策将维持数年，经济成长对主权评级而言，更多呈现向下修正的风险，因此，2011年-2016年之间不会出现主权信用的明显好转。

　　伴随着财政刺激步伐的放缓，以欧美为首的发达国家，正面临着前所未有的窘境。国内私人消费萎靡不振，失业率高企，包括房地产和金融在内的支柱行业，虽然有所好转，却难言反弹。在各种负面消息的打击下，市场预期仍然较为悲观，“二次探底”的担忧时有浮现。

  T3 S; e6 N' b) i/ O. i! V; d6 Q　　美国经济熄火

& H# G- J0 S# w( k  U　　近来，美国房地产、金融和制造业等主要行业，复苏步伐均显迟缓，“经济引擎”似已熄火。

& h$ _4 ^* X4 ]  _. g　　8月24日，美国公布的数据显示，7月美国成屋销量环比下降27.2%，折合成年率为383万套，创下自1999年该指数编制以来的最低值，较市场预期降幅高出近1倍。7月的新屋销售按月率下降12.4%。中信证券(11.72,-0.20,-1.68%)的分析师称，该数据跌至历史新低，确认美国房地产市场已跌入谷底。

, A6 G5 C  U4 ^$ K) p　　在失业率高企阴影下，美国家庭和小企业的“去杠杆”进程恐难短期内完成，私人消费的前景无疑难现光明。同时，州政府和地方政府收入锐减，难以大规模支出刺激经济。而联邦政府的“美国复兴与再投资计划”刺激作用也在减弱，一旦政府的减税政策于今年年底到期，则经济将受到另一层压力。

3 P- j- `* I; p5 j1 \! R* j　　在经济复苏的道路上，障碍颇多。然而迄今为止，美联储和美国政府并没有拿出足够令市场信服的解决之道。美联储近期虽然决定将按揭抵押贷款债券(MBS)和机构债的到期资金重新用于购买国债，却并没有像投资者期望的那样，使用更加激进的扩张资产负债表的办法。而对是否延长布什政府时期的税收减免优惠政策，国会现在仍在激烈争论中。
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! f! t  h8 J1 k4 p; P　　野村证券美国区首席经济学家大卫？瑞斯勒(David Resler)分析，虽然美联储宣布对证券持有量“保持不变”，但如果经济情况持续疲弱，美联储应会采取进一步的措施。如果美联储再次推出量化宽松政策，可能仍会继续集中于购买国债。另外，由于经济增长疲弱，国会也将继续延长布什时代的减税政策。
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　　实际上，市场对量化宽松政策的争论一直没有停止过。部分经济学家质疑，当前市场的政策传导机制是否还畅通。虽然从理论上来看，量化宽松有助于拉低金融市场收益率，但市场是否能真正将宽松效果传递至个人投资者和中小企业，仍然很难判断。这种担忧也是美联储犹豫再三而未下决心的原因。
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　　“如果美联储做得太多，通胀预期爬升的危险就会悄然而至，这可能会产生相反的作用——拉升债券收益率，使刺激政策的效果大打折扣。”渣打银行美国经济学家大卫？赛蒙斯(David Semmens)对本刊记者表示，美联储的境况和十年前日本央行如出一辙。“伯南克的想法可能很激进，但是公开市场委员会的部分其他委员则比较谨慎。至于哪派最后能占据上风，最后仍要视乎经济数据和通胀压力的变化。”

6 I. ~$ V* i: z8 L6 q! o8 d, @. C　　另类吸引力
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　　据英国财经资讯公司Markit 8月23日公布的数字，8月欧元区采购经理指数(PMI)初值，由上月的56.7降至56.1，其中，制造业PMI由56.7降至55.0。

$ Q* g" T7 L6 z; n+ Y3 [: L( m2 ~6 J　　“欧元区的增长动力过于依赖德、法两国，其他国家几近停滞。”Markit首席经济学家克里斯？威廉森(Chris Williamson)对此表示了不安。他的另一个担忧是，制造业的新出口订单增幅已跌落到今年1月以来的最低。这足以说明全球主要贸易伙伴的经济增长都呈放缓。
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　　确实，与欧美相比，日本经济也未见起色，且日元持续升值，正在慢慢侵蚀日本经济复苏的成果。在过去几个月间，日本出口下滑的迹象异常明显，出口行业的压力日显增大。但日本出口商希望日本政府干预汇市的诉求，却迟迟没有得到满足。这也成为日元强劲冲高的推手。

　　从历史经验看，对日元升值遏制效果最为明显的，莫过于直接的外汇干预。虽然央行的利率变动同样对汇率影响巨大，但日本目前接近零的利率水平却限制了这一政策工具的使用。而且，日本政府的直接干预，也很可能因为缺乏其他国家的配合，而使效果大打折扣。
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　　8月27日，日本首相菅直人发表讲话称，日本政府将在必要时对汇率采取“坚决”措施，因为“过度的汇率波动将对经济和金融市场的稳定产生负面影响。”他还敦促日本央行“迅速”行动，并称将在日本央行行长白川方明返回日本后，尽快与之会面。菅直人讲话前后，日元汇率受到影响，美元兑日元汇率由亚洲时段早盘时83.30区间快速拉升至84.70区间。

　　野村证券日本区首席经济学家木内登英认为，鉴于日元目前或将继续承受升值压力，日本政府将更多施压，要求日本央行进一步放松货币政策来限制日元升值。日本央行则可能最早在年底之前，就通过增加购买国债等方式，来放松货币环境。而这可能会推动日元的贬值。
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　　虽然日本经济也是难掩疲态，但在美元资产吸引力减弱的时刻，日元资产开始显现另一种吸引力。日本财务省的数据显示，中国6月再度大幅增持了价值4564亿日元的日本国债(约合53亿美元)。至此，中国已连续六个月增持日元国债，上半年累计增持量约为1.73万亿日元国债。

8 I: p, n+ f( m* ]7 B. Y# ~　　瑞穗实业银行分析师唐镰大辅对本刊记者表示，目前美日之间利差的消失，也是导致日元升值的重要因素。唐镰称，在美日之间存在明显利差时，息差交易增加，这时候日本资金容易流向美国市场；但如果利差缩小，或者消失，这种动力则会减弱。

9 g- \3 y+ n( b/ _　　“对美联储没能重新扩张资产负债表，市场是比较失望的。令人担忧的数据越来越多，市场也期望能看到真正宽松的政策环境。”赛蒙斯称。

　　在他看来，现在美国经济正在以快于预期的速度下滑，这会导致风险厌恶情绪大增。未来美元的走势更多取决于经济数据和预期之间的差距。
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7 ?% E# G  g9 A. Z6 f+ i　　“过快或者过慢的增速，都将引发市场对美元的追捧。”赛蒙斯认为，正因为此，近期美元的走势稍显转强。但他也指出，要看到美元出现转折，也许要等美联储在量化宽松的道路上重新“开闸”以后。

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