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美股评论:债市发出通胀警讯

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发表于 2009-9-26 07:59 | 显示全部楼层 |阅读模式
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  【MarketWatch纽约9月25日讯】毋庸赘言,通货紧缩的可能性在理论层面依然是存在的,只是,这种理论和债券市场一百多年的历史记录恐怕不怎么契合。  ?- V8 y+ r; X1 w8 ?  I
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  这当然不是随便一说,我们依据的是宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授西格尔(Jeremy Siegel)所提供的资料。对于西格尔,大家当然不会陌生,他便是经典著作《散户投资正典》(Stocks For the Long Run)的作者。& M1 r- q; p8 Z: A. m
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  西格尔在自己的网站上展示了股票、债券、国债和现金等投资对象从1801年至今的整体累积真实回报数字,即计入了资本利得、股息或者利息,并扣除了通货膨胀影响的回报数字。
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  根据自己的这些研究,西格尔得出了若干结论,其中最有名者之一就是,股票的真实累积回报率其实是保持着相当的连贯性的,在两个多世纪的时间当中,平均大约是每年7%。事实上,多年来买进持有的投资策略之所以能够逐渐普及,这也是重要原因之一。
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8 |" Z! o) J* n$ J5 ^5 L  不过,当我们几年前首次利用西格尔的研究成果时,我们要强调的是,虽然股票价格在1990年代晚期达到了典型的历史性高点,但是在之后,却没有后撤到典型的历史性低点。
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  事实上,在一段时间的盘旋之后,股价全然不顾我们的研究,在2007年再度攀升到了典型的历史性高点。
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  不过,在那之后,市场就崩盘了,而历史性的低点也就真的到来了。在这种情况下,我们当时得出了结论,股市可能不会再继续走低了,至少持续走低的时间是不会很长了。
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! Q& N( n# U8 }: N* Q: V1 `. G5 D  当时,这结论显然是很少人相信的,读者留下的留言就证明了这一点。不过至少迄今为止,这结论似乎是正确的。
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  现在,当我们面对债券的整体累积回报数字时,我们又看到了类似的问题。
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7 p' ?/ e8 m* u; v( l  六年之前,债券价格已经超出之前的预期趋势,处于历史性的高点了。因此,在2003年的时候,我们开始怀疑是否将出现通货紧缩的问题。假如通货紧缩出现,众所周知,债券的回报就将更加超过趋势线。" E( Y, I  U4 M. w9 M1 W$ Q3 \
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  在债券名义价值不变的情况之下,由于通货紧缩导致购买力增长,债券的真实价值也将相应增长,因此真实回报自然也会随之增长,达到我们一个世纪以来不曾见到过的水平。
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  结果我们在之后的几年当中并未见到通货紧缩。只是,由于联储最近两年必须采取重大举措救市,名义利率下滑,遂导致债券的整体回报在这几年当中一直处于趋势之上,保持创纪录的水平。& C( u  k- V2 c+ k9 g# I8 J
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  因此目前看来,通货紧缩依然没有多少空间。可能性更大的是,债券价格会跌回甚至跌破趋势,更高的利率以及最终可能会出现的通货膨胀,将让债券市场回到1981年那样的历史性低点。
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  此文,对美元长期累积真实回报的研究也揭示出通货膨胀的影子。5 s  `0 z: D6 n6 p4 @; P4 A

2 h' [8 w) Y6 ^) |; U" i" d9 Q6 s  看起来,债券市场正在酝酿着几十年来罕见的行情。因此,一旦债券市场出现向下的突破,这样的情况恐怕就将持续相当长的时间。当然,这一点我们2003年就曾经想到,只是至今还没有发生。' C0 O* W% `: r% X
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  正如前面所说过的,股票的崩盘也是在我们做出预测之后很长时间才发生的。现在,我们的预测是债券价格将向下突破,通货膨胀将回到我们身边。
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$ T# m# q, t& }/ c0 O) G2 |. @% R  (本文作者:Peter Brimelow & Edwin S. Rubenstein)
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