QE3不是救世主

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　　短短两周之前，大多数人还相信，联邦公开市场委员会本周二的会议将只是例行公事而已，然而现在，一切都已变化，大家突然便将这次会议看成了大事件。

3 _! V' A& F' ^2 v7 g: R　　不必说，道琼斯工业平均指数上周四暴跌513点，本周一又狂泻635点，如此行情之下，发生这样的心理转变也是顺理成章。

- T) U) s, {6 n7 g" X　　“这显然不会是一次乏味的会议。”Federated Clover Investment Advisers小型价值型股票投资组合联席经理人克里图拉(Lawrence Creatura)表示，“我们现在已经处于一条和两周前完全不同的轨道之上。”

　　布鲁克林研究所经济研究计划主管之一、前联储资深顾问戴南(Karen Dynan)指出，联储不但要考虑市场近期的下滑，更要留意那些最新的经济数据，后者显示，制造业的情绪状况正在恶化，第一季度和第二季度的国内生产总值数字都乏善可陈。

　　“他们必须确定，这究竟是软着陆，还是经济活动的持续低迷。”她解释道，“现在我们不知道，他们也不知道。”

% j0 O  B. L5 M' X　　联储预计将于美国东部时间下午十四时十五分发布他们的利率决定。市场目前想要确定的是，他们是否会给出关于第三轮量化宽松，即所谓QE3的暗示。8月的这次会议之后，联储主席伯南克(Ben Bernanke)将不举行新闻发布会，换言之，一切的线索都必须去向他们的成文报告当中寻找。

9 W9 W' m* u- V　　这个月末，伯南克将在怀俄明州Jackson Hole发布他的年度重要政策讲话。
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0 j* `; G3 b5 q! j, ?% a! @　　克里图拉一言以蔽之：“任何和未来进一步宽松有关的信息都会被投资者紧紧盯住。”

# B' u- R7 n9 c0 j! m$ [8 X　　然而，联储观察家们却强调，现在联储的军火库里已经没有多少弹药了。而且，更加要命的是，问题的关键其实并不在货币政策面。

( N) e1 P- a4 `! ]- m; T4 n- w6 g  k　　“我认为，目前的问题根本就不是货币问题。”OppenheimerFunds首席经济学家韦伯曼(Jerry Webman)强调，“货币政策控制的是货币的供给和价格，而现在货币供应是非常充足的，而货币成本也是非常低廉了。”
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. o6 l. N: w0 s5 t0 [( T4 M) U' V　　韦伯曼将可能的下一轮量化宽松比喻成咖啡饮用过量。他说，哪怕再喝一杯也未必能够让经济觉醒过来，相反倒可能让它更加昏昏欲睡。

　　这并不是说联储就已经没有了任何的选择。不过，他们的选择确实不多了，哪怕他们努力传达自己观点的一些变化，也很难有多大的作用。
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　　JP摩根大通首席美国经济学家费罗里(Michael Feroli)指出：“在标普调降美国信用评级之后市场所做出的激烈反应或许已经增加了联储采取进一步措施的经济成本。”
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0 S( O5 }# A2 O0 G4 I8 T) N& P　　Mizuho Securities USA首席美国经济学家李奇奥图(Steven Ricchiuto)认为，联储的一个选择是对报告中“较长时期”的说法施以进一步的强调。
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　　上一次的联邦公开市场委员会报告中称：“委员会持续预计经济条件——包括资源使用的低利率和中期内缓和的通货膨胀前景——将会在较长时期内确保联邦基金利率可以保持在低水平。”
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　　“这是他们谈论过的工具。”李奇奥图谈到语言技巧时表示，“他们说他们会将低利率保持较长时期，但是，他们也完全可以将其保持更长的时期。”

　　问题在于，这样的文字功夫或许可以对整个利率曲线产生影响，但是却不大可能给予经济后者所急需的推动力。
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  w& \# ?4 x& L) c+ P　　“经济的问题是在基本面失衡。”李奇奥图强调，“许多政策工具都发挥不了什么作用。”

! _5 b9 V! L$ C9 F& {9 z　　伯南克还有一个选择，就是他公开讨论过的，延长联储持有的2万9000亿美元债券的平均期限。
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" V3 d5 y! V, g: m, B# d! s　　联储之前曾经表示，他们计划持续持有这些债券，将到期债券的所得进行再投资。这一选择就意味着央行将去购买那些更长期的债券，去迫使投资者选择风险较高的资产。
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　　李奇奥图就补充说：“如果你想做些有趣的事情，就可以将那些到期的债券换为期限更长的抵押债券。”

　　不过，布鲁克林研究所的戴南却认为，如果联储不是买进两房的债券，而是直接到私营市场上收购抵押债券，那么就必然会遇到一些法律层面的麻烦。相对而言，联储的干涉还是在两房债券身上收效更加明显。
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2 q: F0 D( F7 y" w/ ?　　联储还可能采取的措施是，削减他们支付给各银行存储在央行的准备金的四分之一个点的利息，伯南克7月间曾经说过，这种做法将会对短期利率施加降低的压力。

　　值得指出的是，市场自己也在做一些看上去应该是联储工作的事情。过去两周时间当中，三十年期国债的收益率已经下跌了大约半个点。
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: |$ ]- ]# @0 M　　戴南解释道，“当我们预计经济增长速度将会减缓，市场利率就会降低，这会帮助抵消一部分消极因素。”

　　Federated的克里图拉表示，联储现在最合理的选择或许该是保持警觉，但什么都不做。
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& h) Q# j6 V0 `- W　　“联储能够提供的，其实是稳定的环境，允许我们的企业和政府架构之下的其他角色来解决各自的问题。”

　　他补充说：“让木匠来做水管工的工作，当然是驴唇不对马嘴。”(玉祥)

　　

浏阳河

QE3 不会是实体经济的救世主，但对目前的股市而言，是。