股市估值仍偏低

get8686

2009年当中，股市的反弹可谓是波澜壮阔，不过即便如此，今日的股价其实仍然低于历史长期水平。

# j; y0 ~9 @" a0 A+ s% r9 V- p3 a" h　　这一结论是根据宾夕法尼亚州大教授西格尔(Jeremy Siegel)的研究做出的，具体而言，根据便在他的经典名作《散户投资正典》(Stocks For the Long-Run)当中。

* t8 M6 |( B' H1 J: H! R　　西格尔最著名的发现之一便是：将资本利得和股息汇合计算，再依据通货膨胀进行调整，股票在过去二百年间的年平均回报率大致是7%，而且有相当的连贯性。粗略地画出来，这一持续的趋势可以在图表上形成一条基本上持续上扬的直线。

　　在过去几年当中，我们也曾经就股市相对于这一趋势线的表现撰写过若干文章。
( ^, o" G4 P5 Y2 w
　　自2008年大崩盘以来，我们曾经在2008年10月和2009年1月两次指出，股价已经走到了可以和过去市场历史性低点相提并论的水平。
. }* \, \  U; U  R
  ]. l# [, r9 R4 o/ e4 q6 G3 L/ g　　我们当时的结论是，股市的底部已经在望了。

7 ^% {$ k( U- {" {8 F! m　　在那时，像这样的结论还是非常罕见的。不过事实便是这样，现在的股价显然较之当时已经高出了许多。
& o1 s' [6 L  A+ W" J+ c) X7 g
  h- I  E. w; _* }+ W　　不过，实际上，即便是今日的股市，距离那些历史低点的水平其实也并不遥远。
+ v" K# N, M; [9 B9 t
　　比如，2月24日周三，股市的收盘水平较之历史长期平均趋势线仍然低了27.9%。
3 m' l: _4 I- q" J5 r
8 B- F0 n! H- l( v% |; I$ n$ c. ?　　2008年10月，股市位于历史趋势线下38%的地方，而2009年1月，股市位于历史趋势线下43.1%。
2 C5 L  X/ f7 c% w' U0 [' D  }
& L& D- {0 b  b) |4 a' n" Q　　这种局面完全可以和1981年、1974年及1932年的超级熊市相提并论了，这三个熊市的底部分别位于历史趋势线下40%、41%和42%的地方。

" z- \0 i2 x- C- w/ C$ Y　　当然，股市在2009年已经出现了非常强势的反弹，不过即便如此，市场仍然没有彻底脱离较低的区间。

　　有鉴于此，虽然我们必须保持谨慎，但是我们还是得出了这样的结论：当前的股价，上涨的空间显然超过下跌的空间。
/ ~1 l' g' o; x* X+ K, y6 r
' C" b/ ]" o7 T4 b; I　　当然，必须予以明确的是，我们并不是说股市就不可能下跌，或者是不可能在很长时间内保持震荡的行情。
3 v# n% i/ ^3 V* @, i
5 y4 T7 M; _6 }  Y　　不过，假如我们真正是着眼于长期，就能够理解这一结论的正确性。

　　当我们1990年代最初开始追踪西格尔研究的时候，股市的水平明显是位于趋势线以上，一步步逼近过去市场顶点所形成的连线。
, l7 j8 y: ~" o; _- S' T8 [
9 n, Y5 j' n" f& B　　当时，我们的结论是，股票价格已经被明显高估了。事实也确实是如此，只是股价并没有立即回归基本趋势线，而是用了长达数年的时间才完成最后的调整(1999年的股市是位于趋势线上86.39%的水平)。

( Z6 M& Y  e6 m" u　　在那时的文章当中，我们曾经指出过，虽然股市经历了2000年至2002年的熊市，但是实际上，股价远没有到达真正意义上的历史性低点。
  U: x) B2 u2 ~9 d
/ M# Q$ I/ z* Z/ |, X3 N: m! I　　于是，我们的结论是，股市的下跌空间要超过上涨空间。然而实际的行情是，股市在若干年中一直是震荡前行，甚至在最终走跌之前还有一场小小的涨势。

7 `- t1 i1 T8 k$ p' @3 |6 q) [5 R　　可是，归根结底，该下跌的还是下跌了。那么，现在呢？

　　我们今日的结论可谓是和2007年时恰好相反：以历史为参照，今日的股价实在是不算高。股市当然可能再下跌，但是它显然不可能跌到不合理和不能持续的水平。在未来的某一天，它总是要回归历史趋势线的。
: v: }6 c# i7 q) D! ?) C, ]
4 D: x0 l4 Y0 \; w8 e; ~! r* h　　(本文作者：Peter Brimelow/Edwin S. Rubenstein)

094