华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平
! F) y& M& E# S# g: }% l8 V
1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
（C）他想纽约，想与家人多相处
（D）他在华盛顿住不惯
（E）都不是
# C  E9 D! _" u& t: U. |江平：E
2 V% G5 {" P! t2 u鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
. W: w6 [- |- R船，不能等到克林顿期满。
鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
4 Q( V" P; u" x& _8 @# ?然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
' E# I* y) a, Z; P6 X6 x  J生？
2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
/ r; D4 G* m! ?. Y/ z1 J+ Y. C（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
出问题
（D）美国欠债太多，可能有问题
（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
, @: R+ n1 T6 c) v3 @江平：E
发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
9 o  V; l# I7 w) d，亏了也不是我一个人。
然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
  A+ Y9 Y& g* Q0 d报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
4 U. v$ k* u& N  v3 X; v2 ~8 A问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
0 `' M$ g' d) x$ m% p: [% U不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
/ f' Z. P4 [0 i# O4 O8 H合行动，宣称加利息税完全是合理的。
+ Z" {  }1 p5 Q$ _+ j5 `/ }+ o: ]不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
4 `- ~5 `& B/ J9 c8 `0 `9 A3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
0 ~! |6 h0 w7 H3 l4 r2 d, r7 r' n; t; ~（A）确实如此，资金小无法生存
（B）确实如此，人太少力量不足
( ^9 ~0 f& @& V2 l% U3 U, I（C）确实如此，大了就可以操纵市场
! U3 r" x7 z9 Z3 A; y' y- Z（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
（E）不对，华尔街并非如此
江平：E
华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
- D, j; ^. Q! ?! k  L, N行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
0 H) r8 r) Y) m% N" ]) z" t; PChase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
) G# _$ _! a* p! z2 rMorgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
Bank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
% c2 L; G' u. s3 {4 a1 A& IWeill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
9 Z# J. c& g$ A4 M$ x1 h/ g' m, J大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
( T9 X. ?0 W$ R( h$ b$ a' N疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
; o9 B6 _/ b; }$ Y1 L8 Z9 O特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
0 [  G& v. Q2 P7 B' ^: t) ^' L) \道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。
  g: H3 ^+ U: I% d, v- x& ~
4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
5 e: W4 u' Q8 B# N5 ]9 ]5 b3 R$ ~0 Q: z众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
（A）他们远离华尔街，不受干扰
6 E) x% g0 f6 ?: w7 g( ~& Y（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
4 j1 O* N0 W3 V0 G6 G3 d. X$ k（C）他们奉行长线投资
（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
0 G7 U0 R1 C' D" b4 D2 p（E）都不是
: H7 }% X, D3 ?8 l) j江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
8 F! |' C* ~) ?6 }3 m丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
& I/ B" m+ v1 n1 M) R贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
吉。
: v& u) m2 I' d5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
0 f$ F  K! u* z- C( L. ?1 N担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
4 b  Q0 }) n$ I融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
（B）教授对新能源估计过于乐观
（C）教授拿到的数据有偏差
& y: d- k: X; |（D）教授学问深，他们不会弄错的
（E）都不是
江平：E
沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
- x; I- @7 h( {& U" g望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
( F. o0 m5 ^6 y' T% H1 E4 C基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
& J+ q! X* v4 x& p) F了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
6 n; z8 o: y9 c, \3 ?% o% q石油，尽管烧。
5 U! v( n! @% U; \7 w1 q# F少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
  G- N* C& y4 n. Y8 s5 u3 L“增值”，这也不难理解。
6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
+ t8 C: u& S, h- i8 ?9 j年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
  g' z% v- q' e是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
) }, W! |9 E7 |) G0 h# J) L1 D1 F这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
0 M, E& I2 H5 H2 d) q2 v七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
6 D; X/ u2 |/ g) k1 R! J（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
6 w+ d$ f8 e8 C; H4 p2 E  w（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
9 R; B/ s5 F+ F8 C" H" G9 b（E）都不是
5 ~0 {) c! U( ~, ?4 X2 t江平：E
8 W8 D, f' R$ Z% a石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
9 t" O6 V# g9 U. Y& [) B  x8 p2 R造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
! L3 J/ Z- F; |% z" y$ n原因”。

9 H7 F+ M. a0 y7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
（A）绝不可能
（B）不太可能，除非改变指数定义
0 Y' I* R; ?& b' p' W' o' z（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
（E）完全可以做到
4 e" B+ ]0 J: E& l江平：E
道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
9 C0 q* I+ A& K1 A8 A' T+ a' HGE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
2 T, s& \8 D3 m3 P3 ~7 Y4 p。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
1 A7 y# z0 N! d/ B6 b. o- o数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
  I# r8 o8 ]' M. f  m3 I挨一刀，指数仍然不变。
“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
$ @' ~% i, f0 ~" q' |4 R( u6 \下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
+ U: `9 z" w0 p' b当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
. \: h( E8 z' E9 ?# n- D之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
/ N4 g) X* e3 ], W然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
3 w9 A1 j* E" S- K- }# U2 Q4 ?- s* Y数都反映。

8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
5 j5 ?( _* f1 S2 i& h这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
, T8 u$ J" G1 _8 `# o9 i. s2 O数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
这个顺序？
（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
5 ~4 C6 k! a# p0 H（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
5 Q4 b8 v! m* M! i. n6 X& P- O" f（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
& l! s2 O1 s( }与“信任”
* A8 G+ a. d5 Z+ e! m（E）都不是
9 F. {) A8 Q* O0 m1 r, U4 e- Z' N+ b江平：E
这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
' v2 E! z' d* U* `- J! O。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
6 ^; A0 e: v, y而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
% ^' f1 I. G) n1 S股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
9 d/ d& K& f! J9 _. b7 ?; k7 X* c得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
倾销。
: @4 M) O( o1 \: U# f中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
（A）50~100
* A- ~; }; p% d) O& N. W" l（B）20~50
（C）10~20
（D）5~10
（E）0~5
江平：E
# c' y( {5 A5 j2 _0 X假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
9 }) G& D3 K/ P4 R' l3 P一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
  Z, L6 ~/ [0 l0 i) {( S* J少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
P/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
/ b8 `1 S5 [% I) E; i法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
$ i, r) M9 c- F0 N1 \& w现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
% U$ o( @: J6 [4 T的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
* \1 _2 D. r+ I' i没有做假账，且有增长潜力。
只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
处，劝你入股接盘，千万要慎重。
10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
（A）客户需求不断增加
# u% ?0 @8 P' b（B）投资者对旧东西不感兴趣
0 R7 x5 |8 [9 \/ Y（C）企业生命在于创新
9 w- j3 j  b/ j' a; b; R3 s/ ]（D）新产品赢利空间大
（E）都不是
& A8 X  p0 Q5 f2 N4 h4 v/ I5 J- I$ Z江平：E
一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
0 I; b- v, R, Z6 o于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
6 m) z9 T/ k5 ?' Z* I5 y) h3 W9 O& T模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
: O' `3 H2 G8 D中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
* T9 Q* U0 E! d/ F4 b( j$ A终跟着多拿奖金。
% ~5 p0 X5 R* p% g! N8 u# k1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
  [# A3 y, v; a: }0 g0 A直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。

+ f) T( V6 i( R' n8 D0 ~8 {: E2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
1 b8 N  D+ k& N0 m1 A& Y7 Y年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
+ f+ g/ G  O5 r们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
戏还可以继续下去。
; B# h" O6 G# z+ A9 y  ]5 _华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
5 I0 ~  b7 e6 l9 B，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
6 Z$ F4 L/ K! g5 y9 w5 A/ L恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
( g/ M6 L* Q) r& p  L7 \% c% S然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
4 g- }% b/ u: R8 _1 k7 Z，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
2 {. h8 x: P5 I11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
9 j0 Y. X7 F: C8 [（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
1 p- s5 u* }) a- r% G1 [的顾问
（D）我们运气不好，碰上熊市
4 e* e( N* _  q1 d% b（E）都不是
江平：E
' x( {, h' x" @8 lQDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
" W! z) n6 S1 K+ r右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
5 b5 ^+ ?, Z% Y& S3 z我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
6 E' P0 @4 l0 C4 b小、相对回报较高的保值“天堂”。
从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
$ ?; `' W+ P* \然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
- M5 |' `" T% {: k& l7 v3 s请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
战场一样慎重对待。

执迷不悔

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